招商證券(香港)11月13日發布對瑞聲科技的研報,摘要如下:


1、2020年三季度業績不及預期,但鑒于關鍵大客戶智能手機延遲發布,我們認為業績疲軟大致在意料之內;


2、盡管銷售均價有所下跌,光學業務毛利潤率仍恢復,為本次業績驚喜;公司業績很可能已于2020年三季度觸底,盈利恢復即將到來;


3、即將走出漫長的艱難時期;瑞聲科技目前是我們的買入首選之一新機型發布推遲,2020年三季度疲弱為預料之內。


202年三季度收入同比下降10%(但環比增長6%)至45億元人民幣。雖然較市場預期低14%,但由于今年智能手機新機發布推遲,我們認為三季度疲弱已在預料之內。除精密結構件(因出口限制)以外,所有業務均環比增長。毛利潤率僅比上一季度增長0.3個百分點,來到23.6%,因利潤率的增長受精密結構件產能利用率降低所抵消。凈利潤同比下降38%至4.3億元人民幣(市場預期為6.26億元人民幣)。


出貨量強勁!瑞聲科技光學業務收入環比增長25%


光學業務利潤率是亮點,艱難時期即將過去光學業務收入環比增長25%(同比增51%)至4.74億元人民幣(占三季度收入的10%),這是由于強勁的出貨量(三季度出貨1.32億,9月單月達5,200萬)抵消了銷售均價的下跌(3.54元人民幣,環比跌5%)。更重要的是,光學業務毛利率在三季度環比增11個百分點至24.6%,顯示其良率已趨于穩定。管理層目標2020年四季度毛利潤率超過30%,2021年超過40%。盡管攝像頭模組疲軟和WLG(晶圓級玻璃)出貨延遲(現在定于2021年二季度開始出貨),但我們認為光學業務毛利潤率的恢復非常令人鼓舞,有助于恢復投資者信心。


聲學、電磁傳動和精密結構件也在恢復,三季度或已觸底我們預計其他業務將有所恢復,因為智能手機的延遲發布可能會使得2020年四季度和2021年一季度的表現強于季節性水平。瑞聲科技在美國大客戶的份額已經穩定,并且可能會受益于此次產品周期需求增長。近期的精密結構件前景可能仍然疲軟,但隨公司導入新的客戶和產品(筆記本電腦、平板電腦),我們預計情況將逐步改善。


我們的買入首選之一;微調目標價并維持買入評級瑞聲科技是我們在科技硬件板塊的首選之一,因為我們認為公司即將走出艱難時期,并且估值仍然具有吸引力。我們預計其盈利恢復和光學業務的改善(特別是WLG的推出)將推動其股價上漲。2020年三季度可能標志著瑞聲科技的觸底。鑒于三季度的疲軟,我們下調了2020-22年預測,并將目標價從68港元下調至65港元(仍基于24倍的2021年市盈率)。



文章來源: 同花順財經

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