6月17日,蘇州綠的諧波傳動科技股份有限公司(以下簡稱“綠的諧波”或“公司”)首發申請獲上交所上市委員會通過,將于上交所科創板上市。公司首次公開發行的A股不超過 3010.42萬股,占發行后總股本的25.00%。據招股書顯示,綠的諧波擬募集資金71382.36萬元,此次募集的資金將用于年產50萬臺精密諧波減速器、研發中心升級建設等項目。


本次沖擊科創板,綠的諧波選擇的上市規則是:“預計市值不低于人民幣10億元,最近兩年凈利潤為正且累計凈利潤不低于人民幣5,000萬元,或者預計市值不低于人民幣10億元,最近一年利潤為正且營業收入不低于人民幣1億元”。


綠的諧波成功過會 65倍PE成一級投資者的挑戰


65倍PE成一級投資者的挑戰


從招股書的報告期內股權變動,可以看到綠的諧波最后一輪融資情況。2018年11月15日,綠的諧波召開股東大會,同意新增三名股東三峽金石、中信并購基金和方廣資本,三名股東的增資價格為47.06元/股。


根據綠的諧波2018年度0.72元的基本每股收益來計算,新增三名股東增資后對應綠的諧波2018年的PE倍數約為65.36,估值約為42.55億元。


從上述對比圖來看,綠的諧波在一級市場的融資估值,與目前已上市的工業機器人及下游產業公司的市盈率相比已著實不低。隨著科創板市場的逐漸成熟,以及投資者對個股炒作的冷卻,待到最后一輪投資者十二個月股份鎖定期滿之時,能夠獲益多少還是個未知數。


2017-2019年綠的諧波營收分別錄得1.76億、2.20億和1.86億;歸母凈利潤分別為4771.02萬、6399.71萬和5775.58萬。其中2019年營收同比下滑15.32%,凈利潤同比下滑9.75%。按照上市規則的確達標,但可以看出綠的諧波營業收入和凈利潤都存在一定波動,公司經營有些步履蹣跚的意味。主營產品的單一,使得公司未來營收存在隱憂。從2017-2019年綠的諧波主營業務收入來看,諧波減速器均占據7成以上,三年占營收分別為73.07%、79.05%及77.74%,而精密零部件和一體化執行器僅占2成左右。


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主營產品過于集中對營收產生的影響凸顯,也不利于公司規避其業績波動。近年來綠的諧波的諧波減速器售價和銷量均成下降趨勢,售價從2017年的每臺1922.79元下降到2019年的每臺1631.95元;銷量也從2018年的9.21萬臺下降到2019年的8.86萬臺。2019年,諧波減速器產品銷售收入1.45億,較上年下降16.72%。價格與銷量的波動對綠的諧波總營收和利潤產生了明顯的負面影響。


庫存的增長將會占用流動資金,增加公司的資金成本和經營風險。近年來,綠的諧波存貨呈現不斷增長態勢,2017-2019年公司存貨賬面價值分別為0.79億、1.24億和1.37億,分別占流動資產的比例為32.87%、27.26%和30.25%。


一方面存貨余額較高占用了大量運營資金,降低資金使用效率。與此同時,還將導致存貨減值,產品成本大幅上升。2017-2019年綠的諧波資產減值損失分別為153.49萬元、260.36萬元和399.31萬元。其中,存貨跌價損失分別為80.36萬元、256.81萬元及399.31萬元,對綠的諧波業績產生了不利影響。


與此同時,綠的諧波存貨提升主要為原材料,從2017年的1629.59萬提升至2019年的5569.50萬。待原材料進行加工,成為半成品或庫存商品,若因客戶需求變化而發生產品設計變更、訂單取消甚至退貨,未來公司資產減值風險將會進一步提升。由于存貨激增,綠的諧波短期借款和應付賬款也隨之提升,從而公司流動負債增長明顯,資金壓力逐漸加大。2017-2019年公司負債總額分別為6995.80萬、6416.38萬和9828.46萬,其中流動負債金額分別為5914.57萬、5176.51萬和8613.47萬,流動負債占負債總額比例分別為達到了84.54%、80.68%和87.64%。


2017-2019年,綠地諧波資產負債率分別為17.88%、9.80%和13.00%,流動比率為4.45、9.15和5.55,速動比率為2.99、6.66和3.87。雖然當前公司短期償債能力較好,目前面臨的流動性風險較低。但可以看出,公司流動比率和速動比率已經出現下滑,資產負債率開始增長,值得警惕。


綠的諧波的諧波減速器作為核心零部件,工業機器人是其最為廣泛應用的領域。伴隨政策對新興產業的支持,未來將會應用于更為廣泛的行業當中。


公開資料顯示,綠的諧波成立于2011年,總部位于江蘇省蘇州市,是一家專業從事精密傳動裝置研發、設計、生產和銷售的高新技術企業,產品包括諧波減速器、機電一體化執行器及精密零部件,產品廣泛應用于工業機器人、服務機器人、數控機床、航空航天、醫療器械、半導體生產設備、新能源裝備等高端制造領域。


據了解,精密諧波減速器是機器人三大核心零部件之一,綠的諧波經過多年持續研發投入,實現了精密諧波減速器的規?;a及銷售,打破了國際品牌在機器人用諧波減速器領域的壟斷,并實現批量出口。綠的諧波多年以來深耕精密傳動領域,憑借先進的技術研發能力、高水平的生產工藝、嚴格的質量管控以及完善的產品體系,公司在行業內已建立較高的品牌知名度,現已成長為行業領軍企業。


近些年,在各個國家產業政策的扶持下,全球的工業機器人密度持續增長。據統計,2010-2018年,全球工業機器人銷量年均復合增長率達到16.90%。2019年出貨量有所回落,但伴隨自動化趨勢和技術迭代,預計2020-2022年重新增長。到2022年,全球工業機器人銷售量將達到59.3萬臺。


目前來看,亞太地區已成為全球最大的工業機器人市場,銷量占全球50%以上。據統計數據,2016-2018年中國工業機器人產量分別為7.24萬臺、13.11萬臺和14.76萬臺,年均復合增長率達到42.80%。


但從全球市場格局看,國內企業受制于國際企業的寡頭效應。日本的哈默納科和納博特斯克在全球減速器市場占據壟斷地位,兩家公司占據市場70%以上份額。而包括綠的諧波在內的國內相關企業,在全球市場占有率仍然較低。綜合來看,雖然國內機器人領域起步較晚,在技術研發水平上仍與國際巨頭存在差距,但伴隨國內5G、新能源汽車以及芯片國產替代的加速,工業機器人的需求將得到充分釋放。但對于綠的諧波來說,除了企業自身經營問題需要解決,還需突破國際巨頭的重重包圍,即使沖擊科創板成功,未來仍然充滿荊棘。


未來,綠的諧波將以現有市場為基石,深度挖掘市場潛在能力,繼續扎根于精密傳動行業,以諧波減速器產品為抓手,進一步拓展精密傳動伺服系統、高集成化精密傳動標準模組等產品,通過建立完善的信息化管理系統,運用大數據分析等現代信息化管理手段,不斷提升管理效率,逐步提升自動化、智能化生產水平。同時,綠的諧波將繼續發揮現有的技術研發優勢,堅持以市場需求為導向的產品創新戰略,加強與下游客戶和上游供應商之間的聯系,緊跟國際最先進技術信息動態,致力于成為世界頂尖的精密傳動裝置制造企業。


文章來源: 財經小二,市值觀察

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